目前，中国60岁以上的人口已达2亿，占全球老龄人口20%。我国正逐渐步入老龄化社会。100多年前，西方国家就出现了人口老龄化，早在1865年，法国已进入老龄化社会。

为了解决老龄人口的养老问题，西方各国建立了养老金制度。工业革命早期的英国友谊社便是该制度的雏形。如今，养老金制度已是许多国家的一项重大公共政策，养老金已成为政府财政的一项庞大支出。由于人类寿命不断延长等因素，很多国家正面临或即将出现养老金支付困窘的境况。妥善解决该问题，需要养老金精算师、会计、律师、基金经理等专业人士通力协作，同时也需要培养兼备多学科知识、专门研究养老金制度的学者。

相对于中国而言，欧洲老龄化现象出现得较早，学者们开展相关研究起步的时间也较早。他们的研究成果可供我国同领域的学者参考。伦敦卡斯商公司养老金经济学教授大卫·布莱克是全球研究养老金制度的先行者。他认为，从事养老金或养老金周边行业的实践者和研究者有必要从多角度了解养老金。为此，布莱克撰写了《养老金金融学》一书，这是全球首屈一指的全面讲述养老金金融学的著作。

本书是为所有从事该行业的实践者和研究者撰写。书中讨论了养老金规划中经济决策的金融因素，为金融理论和实践提供了较全面的资料。本书具体内容包括：各类投资资产；根据不同资产类别，进行个人财富分配；公司养老金金融学；支付、给付阶段的缴费确定型养老金计划的金融因素；收益确定型养老金计划金融因素。此外，它还涵盖了养老金基金管理、绩效测量和归因、风险管理、养老金基金保险等内容。

本书是典型的学术著作。作者引用了大量详实的学术文献支持自己的观点；统计数据与数学模型也经常出现在书中。密密匝匝地布线行针，是布莱克在本书中阐述其学术观点的方式。

以本书第二章“个人理财：个人财产资产配置”为例，本章总共仅有9页，布莱克用了三张图表来分别显示英国1950年、1970年、1990年个人（非人力）财富的分布状况。他又用另三张图表分别显示英国自1950年以来的个人财富份额历年的变化；1950年以来，英国基本国家养老金财富和个人养老金财富在个人总财富中所占份额；1950年以来，英国人力资本在个人总财富中所占份额。此外，为了阐述他的学术观点，布莱克还精细地构建了“个人财产资产差异配置模型”。

在引经据典地阐述养老金融资、养老金的给付、养老金基金管理和养老金计划绩效评估和归因等学术问题之余，布莱克也详细地介绍了英国在养老金基金投资方面的具体经验。

例如，关于养老基金对不动产的投资（房产、土地和收藏品），布莱克的介绍如下：

房产

英国的养老金基金侧重投资工业房产、商业房产和办公楼，而非住宅。以求获得持久的租金收入和资产的升值。最初房产的投资仅限于英国，在1979年英国的交易管制结束后，养老金基金开始投资于美国等海外房产。

地理位置、设计、使用方式和条件是所有房产最重要的三大因素。优等的房产应处于最好的地理位置、有良好的设计和出色的环境。在任何时候，房产市场只有约1%-2%是优等房产；其它都是次等房产。在设计房产投资组合时，投资写字楼，最重要的是：交通便利，方便员工到达；投资商店，最重要的是：顾客能轻松找到，运输工具和储存能力强；投资工业房产（轻工业经营厂址、重工业厂房和仓库），最重要的是：原材料与成品能够方便地运输，以靠近铁路和公路为宜。

房产投资的缺点是：流动性差、管理时间长和成本高。

土地

20世纪70年代，很多养老金基金投资了农用土地。在通货膨胀率很高时，虽然农用土地的净收益低，但土地升值可观，因此它是具有吸引力的投资。但如果通胀率下降，金融资产则比土地收益更高，且无需管理费用。

收藏品

收藏品包括美术作品、贵金属、瓷器、珠宝、地毯、家具、古董、佳酿、珍品邮票和钱币等。从20世纪70年代起，在某些西方国家，将养老金基金投资于以艺术品为主的收藏品，一直存有争议。反对一方的观点是：

一、购买艺术品是交易，还是投资？根据相关规定，养老金基金只有在投资时才能获得税收减免；交易则不能。

二、收藏品的储存和保险成本高；金融资产则相对较低。

三、收藏品投资有可能出现错误，而且很难纠正这一错误。

四、收藏品处置速度慢，流动性不强。

五、收藏品的价值有不确定性。它没有分红收入，所有的回报都来自收藏品升值。收藏品投资减除其持有成本，如果要超过金融资产，其利润空间必须巨大。

关于养老金基金投资于收藏品的可行性，英国铁路养老金基金提供了一个最著名的先例。1974年，伦敦股票市场崩盘；英国禁止国外投资；英国国内高通胀；工资上涨幅度达31%。在重重困境下，1974-1978年间，英国铁路养老金基金投资了4亿英镑在2300个艺术品上，主要包括绘画、钱币、瓷器和银器等。1987年，英国铁路养老金基金出售了这批收藏品。该笔投资获得了每年15%的综合回报率。结果显示，该笔投资的回报略逊于同期投资于非收藏品的其它养老金基金的回报。

私人养老金作为金融市场的主要组成部分，对储蓄、投资和经济增长具有重要影响。在本书中，布莱克还就“个人财产资产配置”提供了英国的模式。

第二次世界大战后，英国个人部分资产配置已发生重大变化。净金融财富、住房财富和个人养老金财富都是基本国家养老金财富的替代品。净金融财富在总财富中所占份额一直呈下降趋势，住房和养老金财富份额在不断上升。由于人的寿命不断延长，导致投资组合远离净金融财富，转向养老金财富和人力资本。人力资本份额一直保持稳定，占总财富的75%-81%。

本书很适合作为高等学校的金融学教材。

它涵盖了养老金基金的投资、养老金的给付和养老金基金保险等领域非常具体的问题，且书中每章都有思考题，有助于读者巩固刚学的知识。例如，本书第二章“个人理财：个人财产资产配置”的五个思考题分别是：过去的半个世纪以来，英国个人（非人力）财富是如何分布的？简述人力资本的定义。哪些因素决定了个人财富不同资产类别的配置？哪些因素决定了英国国家养老金财富的需求？哪些因素决定了英国个人养老金财富的需求？这五个问题，正是本章阐述的核心，读者理解了这些问题，本章的内容即可了然于心。

本书另一独到之处是，它讨论了许多其它书籍中未涉及的养老金问题，例如，它系统地介绍了养老保障领域的主要问题及解决之道；它结合了金融、统计的严密分析以及对养老金机构真实状况的调查。想了解资本市场和资本积累、耗散者，管理养老金基金的经理都可将本书作为参考文献。

徐璐撰稿

《养老金金融学》 机械工业出版社2014年5月第1版

作者简介

大卫·布莱克，伦敦卡斯商公司养老金经济学教授、养老金协会会长。他曾任伦敦城市大学商公司证券项目主任、伦敦商公司和伦敦政治经济公司研究员、伦敦大学伯贝克公司金融经济学教授。他还是美林、德意志银行、瑞士联合银行、法国巴黎银行、麦肯锡公司、英国劳工和养老金部、英国财政部、英国首相政策办公室和世界银行等的顾问。

本书目录

第一章 养老金基金持有的投资资产

第二章 个人理财：个人财产资产配置

第三章 企业养老金融资

第四章 缴费确定型养老金计划——支付阶段

第五章 缴费确定型养老金计划——给付阶段

第六章 收益确定型养老金计划

第七章 养老金基金管理

第八章 养老金计划绩效评估和归因

第九章 养老金计划的风险管理

第十章 养老金基金保险